3、合并與收購

    在一級(jí)市場，風(fēng)險(xiǎn)代表著損失的可能性；但到了二級(jí)市場，風(fēng)險(xiǎn)更多的是指波動(dòng)性。

    尤其是對于剛進(jìn)入股市的小白投資者來說，巨大的波動(dòng)性往往讓他們拿不住，價(jià)格稍微劇烈震蕩兩下就可以輕松將他們震出局。

    巴菲特認(rèn)為，股價(jià)的波動(dòng)性和業(yè)務(wù)的波動(dòng)性有本質(zhì)區(qū)別。

    2008年全球金融危機(jī)時(shí)，股價(jià)的波動(dòng)性極大，但巴菲特他們看到很多公司業(yè)績的波動(dòng)性并不大。

    我們的A股有時(shí)候也是如此，大盤劇烈波動(dòng)但是其實(shí)上市公司業(yè)績并沒有投資者想象中的那么差，在這種情況下如果股價(jià)大跌，我們?nèi)雸鼍屯鶝]什么風(fēng)險(xiǎn)，大家不要被大起大落的走勢圖迷了眼，還是得沉下心來研究公司的生意究竟在未來會(huì)發(fā)展得如何。

    如果我們判斷公司的業(yè)務(wù)未來發(fā)展具備持久性并且凈利潤還能夠有不錯(cuò)的增長，哪怕這種增長沒有原來那么快，只要價(jià)格足夠低估，現(xiàn)在市場足夠悲觀，就是我們應(yīng)該堅(jiān)定入場的時(shí)候，因?yàn)槲覀冎挥性趧e人都不敢買的時(shí)候買入，才能賺到“預(yù)期差”。

    別人都預(yù)期某公司未來不好，但是我們深入研究后發(fā)現(xiàn)這家公司未來明明挺好，這就是預(yù)期差。

    所以很顯然，想要在資本市場上賺錢，而且是持續(xù)性賺錢，不靠運(yùn)氣，我們必須比市場上的大部分人都聰明才行。

    投資市場永遠(yuǎn)是人與人組成的市場，所以大家學(xué)投資學(xué)到后面就會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們除了要鞏固經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)知識(shí)，建立一套完善的投資思維體系，我們還要學(xué)好心理學(xué)，如果對心理學(xué)沒興趣學(xué)學(xué)哲學(xué)也很有幫助。

    之前有人做過一項(xiàng)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)大學(xué)里能在股市中賺錢的都不是商學(xué)院的老師，而是心理學(xué)教授或者哲學(xué)系的教授，這兩個(gè)學(xué)科其實(shí)很有利于我們分析對手的想法，幫助我們從別人的口袋里拿錢。

    但其實(shí)在上雪看來，賺錢就是一項(xiàng)技能，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中我們可能只需要會(huì)其中某一項(xiàng)學(xué)科就能賺到工資，但在資本市場往往沒有那么簡單，因?yàn)槿绻娴哪敲春唵?，?yīng)該大多數(shù)人一入市就能賺到錢才對，而不是已經(jīng)輪回了幾百年的七虧二平一賺。

    芒格有句話說的很好，“這個(gè)世界就是多種學(xué)科的綜合體，僅僅用經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語解釋這些事情而絲毫不考慮心理學(xué)因素，明智嗎？你必須借助所有學(xué)科的工具去解決復(fù)雜的問題?！?br/>
    想要在股市中持續(xù)賺錢，我們商學(xué)院的那些基礎(chǔ)知識(shí)一樣不能少學(xué)，但我們在研究公司估值的同時(shí)也不能忽略軍事學(xué)、心理學(xué)、哲學(xué)以及歷史學(xué)……

    阿拉伯?dāng)?shù)字確實(shí)與股市緊密相關(guān)，但學(xué)好數(shù)學(xué)不見得就比我們從小到大去玩橋牌重要多少。

    在股市里，我們賺的錢分成三層。

    第一層：公司每年派發(fā)的股息紅利（如果公司愿意派息的話）；

    第二層：公司本身盈利增長的錢；

    第三層：市場情緒的錢。

    如果我們得研究除了商學(xué)院以外的其他學(xué)科，我們賺的其實(shí)已經(jīng)是第三層：市場情緒的錢了。

    賺市場情緒的錢，就得從其他投資者口袋里拿錢，這與公司本身的業(yè)績增長已經(jīng)沒啥關(guān)系了。

    上雪的觀點(diǎn)是，第一層股息和第二層公司成長的錢我們必須賺，第三層的錢我們盡可能賺。

    有的時(shí)候我們雖然已經(jīng)知道某只股票漲到了高估區(qū)間，我們正在鐘擺右側(cè)賭博，但如果市場情緒依舊高漲，流動(dòng)性非常充裕且沒有其他更低估的投資標(biāo)的，我們大可以與市場情緒共舞一段時(shí)間，在認(rèn)知范圍內(nèi)多賺一點(diǎn)，但要注意，不要去貪戀最后的那一點(diǎn)漲幅。

    上雪說過，想要得到所有的人，大概率會(huì)失去所有。

    當(dāng)然，在《巴菲特致股東的信》中，也有人提出了跟上雪相反的觀點(diǎn)，這個(gè)人叫戈登，他說：“要從根本上關(guān)注經(jīng)濟(jì)狀況對運(yùn)營公司的影響。在這種情況下，當(dāng)心理學(xué)因素出現(xiàn)時(shí)，就應(yīng)該盡量去規(guī)避它、驅(qū)散它，或者希望自己能夠耐心地等它的影響慢慢消失?！?br/>
    這句話的意思是說，市場價(jià)格那些漲漲跌跌我們大可以不必理會(huì)，因?yàn)橹灰緲I(yè)績沒問題，大起大落的股價(jià)就是心理因素造成的，我們應(yīng)該別去看盤，堅(jiān)定持有，耐心等這種心理因素慢慢消失。

    戈登說的確實(shí)也沒錯(cuò)，也是《雪視角》一開始就給大家介紹的“養(yǎng)老型白馬股”的投資策略，只不過大家對于知識(shí)不能生搬硬套，要活學(xué)活用。

    如果市場很瘋狂，大起大落，以至于上漲的時(shí)候嚴(yán)重高估，注意，這里說的不是有點(diǎn)高估，而是嚴(yán)重高估，高估到透支了一家公司未來5至10年甚至更長時(shí)間的業(yè)績，這個(gè)時(shí)候我們?nèi)绻琅f死死拿著，裝價(jià)值投資者，等市場的瘋狂消失后股價(jià)回落，就有點(diǎn)傻蛋了。

    相信上雪，人生沒多少個(gè)5到10年，人家都嚴(yán)重透支業(yè)績了，我們要做的就是果斷拋售，買入其他低估的公司，5至10年可以干很多事情，沒必要拿著一個(gè)嚴(yán)重高估的股票在那里讓股價(jià)隨機(jī)游走不受控制。

    價(jià)值投資者就是低估買入高估賣出，想要賺多點(diǎn)錢就是嚴(yán)重低估時(shí)買入，嚴(yán)重高估時(shí)賣出，就這么簡單，不管股價(jià)從嚴(yán)重低估到嚴(yán)重高估用的時(shí)間是三十年，三年還是三個(gè)月，我們執(zhí)行的是策略，重點(diǎn)根本不在時(shí)間。

    關(guān)于公司合并收購的問題，巴菲特舉了一個(gè)例子。

    A公司股價(jià)100美元，B公司股價(jià)80美元，如果A收購B，雙方進(jìn)行1：1換股，B公司自然十分樂意，A公司認(rèn)為合并后兩家公司也會(huì)有協(xié)同效應(yīng)，股價(jià)應(yīng)該能漲到102美元，所以也沒什么異議。

    但是相反，如果B公司要求收購A公司，1:1換股，合并后股價(jià)可能也能到102美元，但這時(shí)A公司的董事會(huì)可能會(huì)猶豫，畢竟他們付出的是100美元，換到的卻是只值80美元的股票。

    A公司如果被收購就要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，所以A公司很可能會(huì)在收益分配上要求一定的補(bǔ)償，否則這項(xiàng)并購大概率很難達(dá)成。

    巴菲特的這個(gè)例子其實(shí)說明了一個(gè)道理：公司的談判價(jià)值和內(nèi)心價(jià)值是有區(qū)別的。

    巴菲特說，“談判價(jià)值是說在所有經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)和條件都正常的情況下，今天將會(huì)發(fā)生的交易——有人愿買，有人愿賣，等等。內(nèi)在價(jià)值可能跟談判價(jià)值相差巨大。談判價(jià)值代表的是希望和恐懼，內(nèi)在價(jià)值——說實(shí)話，沒人確切知道它到底是什么。

    不過，內(nèi)在價(jià)值是，如果公司本身是一種債券，而且你可以看到從現(xiàn)在到最后審判日之間打印出來的所有息票，而你以政府債券利率把它們貼現(xiàn)回來，因?yàn)槟阒烙幸环N確定性，就像你確切地知道政府債券貼現(xiàn)后的數(shù)字是多少一樣。”

    上雪跟大家解釋一下，債券的收益之所以波動(dòng)小，就是因?yàn)榇蠹覍λ膬?nèi)在價(jià)值分歧不大，所以波動(dòng)也就不大，與之相對應(yīng)可能的潛在收益自然也就不會(huì)很高，但股價(jià)說白了就是一種談判價(jià)格，對于同一家公司，買賣雙方無時(shí)無刻不存在博弈，大家的心理標(biāo)價(jià)也相差很大，而且這種差距往往跟公司實(shí)際的價(jià)值差很多，所以股市的波動(dòng)自然也就大。

    對于價(jià)值投資者而言，我們只需要關(guān)心報(bào)價(jià)究竟有沒有高估，高估了才會(huì)賣，沒高估就繼續(xù)買。

    但是對于“價(jià)格投資者”，也就是投機(jī)者而言，他們就看價(jià)格差就行了，每天去盯盤的就是這些人。

    投機(jī)者中除了“職業(yè)性選手”，大部分人都只是來湊熱鬧而已，賺一把就跑路。

    我們跟這些人說價(jià)值那就是雞同鴨講，他們一年甚至一個(gè)月都不愿意等，我們把投資當(dāng)另一條營生之道苦口婆心，人家就是來玩玩而已，圖的就是一個(gè)心跳刺激，各種買入和賣出的騷操作只不過是為了滿足人家操盤的快感，畢竟不操作他們就不爽，人家來玩一把就是來爽的！你讓人家少操作人家還怎么爽？

    大家記?。簝r(jià)值，需要時(shí)間才能被證明。