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    在批評(píng)他人之前，你必須設(shè)身處地為他人著弗里達(dá)·諾里斯.想。這樣，你在批評(píng)他人時(shí)，你已經(jīng)和他們相距不遠(yuǎn)，站在相同的立場(chǎng)上了。

    本書(shū)內(nèi)容只是股票交易的一方面，而股票交易常常是充滿神秘感的。本書(shū)討論“市場(chǎng)心理學(xué)”：市場(chǎng)行為是如何產(chǎn)生的，我們?nèi)绾握J(rèn)識(shí)、了解它們。

    產(chǎn)生價(jià)格波動(dòng)的部分行為機(jī)理是理性的和明智的，另一些則是愚蠢的和荒謬的。但是，正如我們反復(fù)看到的，只要股票市場(chǎng)存在下去，這種現(xiàn)象就永遠(yuǎn)不會(huì)消失。

    事情是這樣開(kāi)始的

    股票交易的歷史可以追溯到幾個(gè)世紀(jì)以前，沒(méi)有人能夠確定具體是什么時(shí)候開(kāi)始的，但是很多證據(jù)表明，它起源于12 世紀(jì)的法國(guó)。公元1114 年香檳協(xié)會(huì)引入標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)期合約交易：布匹、酒、魚(yú)、木材和金屬。

    雖然最早的類(lèi)似于證券交易的市場(chǎng)出現(xiàn)在法國(guó)，但意大利很快就趕了上來(lái)，并開(kāi)始扮演主要角色。從12 世紀(jì)到16 世紀(jì)，意大利一直是金融中心，主要交易黃金、白銀和貨幣。

    歐洲人用的名詞“bourse ”出現(xiàn)在16 世紀(jì)，當(dāng)時(shí)位于布魯日的范·德·伯爾斯（Van der Beurs ）家族成為當(dāng)?shù)亟鹑诤妥C券交易中心。人們蜂擁而至“Beurs”，這就是證券交易所（bourse ）一詞的來(lái)源。在同一個(gè)世紀(jì)，證券交易

    在歐洲流行開(kāi)來(lái)，大部分交易品種是皇家債券，有時(shí)甚至還有基金。在此之后，事情一件接著一件。世界上第一個(gè)官方證券交易所1613 年在阿姆斯特丹拔地而起，很快歐洲其他國(guó)家群起仿效。同時(shí)第一種嚴(yán)密的金融工具——期權(quán)開(kāi)始在荷蘭使用，這事剛好發(fā)生在1636 年著名的郁金香狂熱之前。1654 年，日本大米市場(chǎng)第一個(gè)采用期貨合約交易。大米期貨的交易遵守大米期貨市場(chǎng)原則，這種原則制定了嚴(yán)格的大米期貨合約標(biāo)準(zhǔn)和各種不同大米等級(jí)的確定標(biāo)準(zhǔn)。所有的交易都由一個(gè)非營(yíng)利的清算公司監(jiān)督執(zhí)行，所有的價(jià)格差異都用現(xiàn)金結(jié)算，但不含大米的實(shí)物交易。

    看不見(jiàn)的手

    只要證券交易存在，價(jià)格變動(dòng)就一直令我們感到驚奇。許多人試圖解釋這些波動(dòng)的原因，大部分理論家都采用下述似乎最自然的解釋?zhuān)?br/>
    長(zhǎng)期來(lái)看，股票價(jià)格反映其真實(shí)價(jià)值。另一方面，短期波動(dòng)反映供求關(guān)系的小幅變化，這種變化應(yīng)該被認(rèn)為是不可預(yù)測(cè)的、隨機(jī)的。

    人們假設(shè)市場(chǎng)反映真實(shí)價(jià)值，因?yàn)槿耸抢硇缘?，而且按照學(xué)術(shù)界的說(shuō)法，其行為也是理性的。

    幾個(gè)世紀(jì)來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直在討論個(gè)人和公司是否真的按照上述理性假設(shè)行動(dòng)，如果是真的，又真到何種程度。大多數(shù)贊成這種觀點(diǎn)的人傾向于所謂經(jīng)濟(jì)理論的新古典主義學(xué)派。他們的爭(zhēng)論往往注重實(shí)效：通過(guò)假設(shè)經(jīng)濟(jì)世界完全由理性人組成，有可能構(gòu)建出一個(gè)完全相反的世界。你可以建立數(shù)學(xué)模型，模擬每一個(gè)個(gè)體或組織的（邏輯上的）行為，然后將這些小模型加起來(lái)，組成一個(gè)大的模型，研究整個(gè)系統(tǒng)如何作用。這樣的模型可以模擬一個(gè)公司、一個(gè)行業(yè)、一個(gè)國(guó)家，甚至全球的經(jīng)濟(jì)。你同樣可以建立金融市場(chǎng)“理性人”的數(shù)學(xué)模型。這些模型假設(shè)所有參與者都對(duì)基本經(jīng)濟(jì)條件作了詳細(xì)研究，并且根據(jù)他們的研究結(jié)果理性地確定金融資產(chǎn)的價(jià)格。作為“基本派”的市場(chǎng)參與者，盡量收集最多的信息以確定金融資產(chǎn)的“真實(shí)價(jià)值”，這樣的市場(chǎng)定價(jià)是“有效的”，這就是所謂的“有效市場(chǎng)假設(shè)”。這些模型存在的主要問(wèn)題是，它們雖然在數(shù)學(xué)上很完美，但不實(shí)用。金融市場(chǎng)定價(jià)常常千奇百怪，極不理性。

    經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的意義

    當(dāng)然，現(xiàn)在如果市場(chǎng)不反映真實(shí)價(jià)值，人們常常歸咎于市場(chǎng)本身。投資者可以更多地關(guān)注基本派的預(yù)測(cè)。然而，事實(shí)是，那些真的按照基本派意見(jiàn)行事的人發(fā)現(xiàn)，他們常常很難跑贏大盤(pán)。這是因?yàn)槟欠N預(yù)測(cè)很少有準(zhǔn)確的時(shí)候。實(shí)際上，它們的效果是如此之差，以至于諾貝爾獎(jiǎng)得主瓦西里·里昂惕夫這樣評(píng)述經(jīng)濟(jì)模型：

    沒(méi)有哪一個(gè)實(shí)證研究領(lǐng)域使用如此眾多精細(xì)的統(tǒng)計(jì)模型，卻得到如此眾多彼此迥異的結(jié)果。

    很多情況下，學(xué)者們?cè)趲追N不同模型間搖擺不定，這些模型給出的結(jié)果相差很多。例如，一種貨幣相對(duì)于另一種貨幣的價(jià)值可以根據(jù)以下幾種方法計(jì)算：

    . 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)原則（PPP），這種方法衡量本國(guó)貨幣在國(guó)內(nèi)相對(duì)其他國(guó)家的購(gòu)買(mǎi)力。

    . 相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。

    . 貿(mào)易支付差額。

    除此之外，你還可以考慮其他因素，比如相對(duì)利率以及由于高赤字或債務(wù)而導(dǎo)致的以外幣結(jié)算的資本迅速外逃的風(fēng)險(xiǎn)。

    即使兩個(gè)學(xué)者使用的計(jì)算方法看起來(lái)相差不多，他們的最終結(jié)果也會(huì)由于所使用的假設(shè)的微弱差異而相差很遠(yuǎn)。舉個(gè)例子，我們來(lái)估算股票市場(chǎng)的真實(shí)價(jià)值，也就是大量股票的組合價(jià)值。目前，一種最合理也最常用的方法是使用所謂的“美聯(lián)儲(chǔ)模型”。這個(gè)模型來(lái)源于美國(guó)聯(lián)邦銀行1997 年發(fā)表的漢弗萊·霍金斯報(bào)告。該報(bào)告建議，估計(jì)股票合理價(jià)格最好的方法是比較它們的市盈率（每股價(jià)格除以每股收益）相對(duì)于10 年期國(guó)債的收益。如果國(guó)債收益較低，你就愿意接受較低的股票收益，也就是較高的市盈率。這不僅是因?yàn)槠渌顿Y方法（國(guó)債）收益較低，而且因?yàn)檩^低的國(guó)債利率意味通貨膨脹的可能性很小，金融收益保值或增值的要求也隨之降低。雖然這種方法看起來(lái)非常合理，但是事實(shí)反復(fù)證明，不同的銀行、不同的分析家同時(shí)對(duì)同一個(gè)市場(chǎng)應(yīng)用同一種方法，得到的結(jié)果卻大相徑庭。其中的原因是方法間的微小差異。首先，絕大多數(shù)方法都要將預(yù)期收益代入模型，但是這些預(yù)期收益如何增長(zhǎng)？即使這些假設(shè)只存在細(xì)小差異，都將對(duì)結(jié)果產(chǎn)生重大影響。另外，有的方法是用不同到期日的一攬子債券替換10 年期國(guó)債，這同樣會(huì)大大改變計(jì)算結(jié)果。最后還有時(shí)間因素。為了評(píng)估股票和國(guó)債收益的高低，必須研究歷史平均收益水平。但是，研究多久的歷史？5 年，還是50 年？時(shí)間的選取對(duì)結(jié)果影響很大。

    當(dāng)不確定性起重要作用時(shí)，可以假設(shè)不同經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)之間存在很大差異是合理的，這至少表明某種程度的不確定性。但是情況并非如此。有代表性的是，基本派的預(yù)測(cè)結(jié)果彼此相差無(wú)幾，但是與實(shí)際情況卻相差很遠(yuǎn)。1980 年，《歐洲貨幣》雜志發(fā)表了16 家頂尖分析研究機(jī)構(gòu)對(duì)12 個(gè)月后的美元/ 德國(guó)馬克匯率的預(yù)測(cè)值。表1–1 給出了這些預(yù)測(cè)結(jié)果。

    12 個(gè)月后，美元/ 馬克匯率即非1.60 ，也非1.72 ，而是2.35 ！

    表1–116家頂尖分析研究機(jī)構(gòu)對(duì)1981年7月1日美元/西德馬克匯率的預(yù)測(cè)值

    研究機(jī)構(gòu) 預(yù)測(cè)值

    亨利預(yù)測(cè)中心 1.720

    經(jīng)濟(jì)模型 1.710

    伯克利咨詢集團(tuán) 1.700

    花旗銀行 1.700

    米特蘭銀行 1.700

    菲力普德魯 1.700

    Predex1.690

    數(shù)據(jù)源（Data Resources） 1.680

    美國(guó)銀行 1.680

    大陸貨幣 1.670

    布朗哈里曼兄弟 1.650

    漢華銀行 1.650

    歐洲美國(guó)銀行/ 福雷克斯研究所 1.650

    Bi/Metrics1.615

    太平洋證券國(guó)立銀行 1.610

    哈里斯銀行 1.600

    一個(gè)重要的復(fù)雜問(wèn)題

    一個(gè)不容忽略的問(wèn)題是真實(shí)價(jià)值圍繞價(jià)格波動(dòng)。這方面的一個(gè)很好例子是匯率的變化。如果一個(gè)國(guó)家的匯率上升，表明該國(guó)的通貨膨脹和利率開(kāi)始下降，使競(jìng)爭(zhēng)力改善。在一段時(shí)間內(nèi)，這將補(bǔ)償匯率的上升。換句話說(shuō)，匯率波動(dòng)很大程度上是自我驗(yàn)證的。當(dāng)價(jià)格上升時(shí)，價(jià)值也相應(yīng)提高。

    上述推理同樣適用于股票。當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)，該公司的信用改善，獲得貸款和增發(fā)新股的機(jī)會(huì)也增大。公司在用戶中的形象也隨之改善，并且可能贏得更多的用戶。因此，價(jià)格波動(dòng)影響真實(shí)價(jià)值。

    期貨市場(chǎng)的情況也相差不多。在大多數(shù)市場(chǎng)，供貨商們結(jié)成聯(lián)盟，以期控制價(jià)格。當(dāng)價(jià)格上升時(shí)，聯(lián)盟成員毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)兌現(xiàn)他們的諾言，規(guī)則得以維持。但是，如果價(jià)格下跌，聯(lián)盟中最弱的成員往往增加產(chǎn)量以尋求穩(wěn)定的回報(bào)，結(jié)果供給曲線開(kāi)始扭曲，導(dǎo)致短期來(lái)看，任何價(jià)格上漲都刺激產(chǎn)量削減，而價(jià)格下跌產(chǎn)量增加，這反過(guò)來(lái)又增加了價(jià)格下跌的壓力。這就是所謂的自我驗(yàn)證過(guò)程，即供求關(guān)系的波動(dòng)作為價(jià)格變化的函數(shù)，這在一定程度上使非初學(xué)者也感到驚奇。難怪那么多人放棄了所謂的“長(zhǎng)期投資”理念，其中之一就是約翰·梅納德·凱恩斯。

    凱恩斯的發(fā)現(xiàn)

    卡爾·馬克思去世的1883 年，凱恩斯出生于英格蘭。他從小就極其聰明，6 歲時(shí)他就想研究他的大腦是如何工作的，到28 歲時(shí)他已經(jīng)是英國(guó)最著名的金融刊物《經(jīng)濟(jì)雜志》的編輯。他一生寫(xiě)了許多劃時(shí)代的經(jīng)濟(jì)著作，還曾任職英國(guó)財(cái)政部。

    卡爾·馬克思的個(gè)人生活很不幸，凱恩斯則沉浸在成功中——不論是其公眾形象，還是其作為一個(gè)投資者。每天早晨他躺在床上花半個(gè)小時(shí)考慮投資計(jì)劃（凱恩斯偏好期貨商品和外匯交易），試圖賺200 萬(wàn)美元以上。他同時(shí)還為劍橋大學(xué)管理一只基金，在他的領(lǐng)導(dǎo)下，該基金增值超過(guò)10 倍。因此，凱恩斯對(duì)投資和股市的看法很有影響力。那么，他到底寫(xiě)了些什么東西呢？在其1936 年的著作《就業(yè)、利息和貨幣通論》中，他作了如下描述：

    也許有人以為：有些人以投資為業(yè)，他們是專(zhuān)家，他們所有的知識(shí)和判斷能力超出一般私人投資者；若聽(tīng)?wèi){無(wú)知無(wú)識(shí)者自己去從事投資，固然可以使市場(chǎng)變化多端，但專(zhuān)家之間互相競(jìng)爭(zhēng)，也許可以矯正這種趨勢(shì)。然而事實(shí)上則不然。這批職業(yè)投資者與投機(jī)者之精力與才干，大都用在其他方面。事實(shí)上，這批人最關(guān)切的，不在比常人高出一籌，預(yù)測(cè)某一投資品在其整個(gè)壽命中所產(chǎn)生的收益如何，而在比一般群眾稍微早一些，預(yù)測(cè)決定市價(jià)的陳規(guī)本身會(huì)有什么改變。

    從社會(huì)觀點(diǎn)看，要使得投資高明，只有戰(zhàn)勝時(shí)間和無(wú)知的神秘力量，加強(qiáng)我們對(duì)于未來(lái)之了解；但從私人觀點(diǎn)來(lái)看，所謂最高明的投資，則是先發(fā)制人，智奪群眾，把壞東西讓給別人。

    很顯然，凱恩斯認(rèn)為股票市場(chǎng)是缺乏遠(yuǎn)見(jiàn)和非理性的，而且，與“時(shí)間和無(wú)知的神秘力量”的斗爭(zhēng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)難于“領(lǐng)先一步”。在他自己的股票操作中，他將經(jīng)濟(jì)學(xué)放在次要地位，而將主要精力集中于心理學(xué)，這是他投資取得巨大成功的主要原因。

    最大的難題

    探尋真實(shí)價(jià)值的最大難題不在于構(gòu)筑適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)模型上的困難，也不在于真實(shí)價(jià)值隨價(jià)格波動(dòng)，而在于描述真實(shí)世界動(dòng)力學(xué)的經(jīng)濟(jì)仿真模型越好，得到的結(jié)果就越混沌?；蛘哒f(shuō)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)骄?xì)地完善他們的模型，那種模型根本不能預(yù)測(cè)長(zhǎng)期發(fā)展的證據(jù)就越明顯。

    一些數(shù)學(xué)家對(duì)此加以嘲笑，因?yàn)樗麄円恢睉岩蛇@點(diǎn)。他們說(shuō)：“原因在于，像復(fù)雜經(jīng)濟(jì)那種動(dòng)態(tài)系統(tǒng)，其真實(shí)數(shù)學(xué)本質(zhì)是非常混亂和高度不可預(yù)測(cè)的?！痹跀?shù)學(xué)家看來(lái)，很簡(jiǎn)單，經(jīng)濟(jì)學(xué)家在認(rèn)識(shí)他們所從事的任務(wù)的真實(shí)本質(zhì)上就已經(jīng)失敗了，因?yàn)樗麄儧](méi)有考慮到非線性數(shù)學(xué)的本質(zhì)。而且數(shù)學(xué)家們指出：“通常，非線性數(shù)學(xué)的本質(zhì)是，你只能預(yù)測(cè)系統(tǒng)的非常短期的行為?！?br/>
    上述結(jié)論可以用一種通常稱為“確定性混沌”的復(fù)雜獨(dú)特現(xiàn)象加以解釋。對(duì)許多或絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)而言，混沌意味著不可能做出客觀和定量的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)。因此，在與“時(shí)間和無(wú)知的神秘力量”斗爭(zhēng)時(shí)，我們只能轉(zhuǎn)而尋求個(gè)人主觀的猜測(cè)，而這當(dāng)然與我們個(gè)人和主觀的感受——例如希望、恐懼和貪婪——密切相關(guān)。

    技術(shù)分析和圖學(xué)家

    在《為投資生存而斗爭(zhēng)》一書(shū)中，一個(gè)成功的投資者——美國(guó)人杰拉爾德·洛布（gerald leob），是這樣描述市場(chǎng)的：

    根本就不存在所謂證券價(jià)值的最終答案這樣一種東西，12 個(gè)專(zhuān)家可能有12 種不同的結(jié)論。如果過(guò)了一會(huì)兒，條件稍有變化，再給他們一個(gè)機(jī)會(huì)的話，他們立刻就會(huì)改變自己的預(yù)測(cè)。市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)負(fù)債表和損益表僅有部分關(guān)系，市場(chǎng)價(jià)值主要由以下因素決定：人性的希望與恐懼、貪婪、野心，隨機(jī)性，金融應(yīng)力與應(yīng)變，天氣，新的發(fā)現(xiàn)，時(shí)尚和其他無(wú)限多的、不可能毫無(wú)遺漏地一一羅列出來(lái)的東西。

    很顯然，這些“大腕”可能對(duì)如何在股市上賺錢(qián)有分歧，但有一點(diǎn)是一致的，這就是：市場(chǎng)常常是非理性的。但是能否分析“希望與恐懼”、“貪婪和野心”來(lái)預(yù)測(cè)投資者的“金融應(yīng)力和如何應(yīng)變”呢？或者說(shuō)，能否計(jì)算某個(gè)給定時(shí)刻的買(mǎi)氣呢？或者預(yù)測(cè)什么時(shí)尚將流行？

    有一類(lèi)投機(jī)客試圖根據(jù)市場(chǎng)過(guò)去的行為預(yù)測(cè)其未來(lái)走勢(shì)，他們被稱為“技術(shù)分析師”或“圖學(xué)家”。

    今天已經(jīng)沒(méi)有人能夠搞清圖形分析什么時(shí)候第一次用于預(yù)測(cè)金融市場(chǎng)了，最古老的證據(jù)是日本的稻米市場(chǎng)。

    1730 年，日本開(kāi)始采用稻米期貨合約標(biāo)準(zhǔn)交易。這些合約與現(xiàn)在很多交易所的商品期貨合約完全相同，僅有一個(gè)例外：它并不需要對(duì)所交易商品進(jìn)行實(shí)物交割。期貨合約可以買(mǎi)賣(mài)，而不需要稻米實(shí)物的交割。然而，一個(gè)問(wèn)題出現(xiàn)了：雖然稻米的現(xiàn)金交易價(jià)格很少波動(dòng)，但期貨交易價(jià)格波動(dòng)很大，而且永遠(yuǎn)如此。1869 年，政府終于再也忍受不了這種情況，下令關(guān)閉了期貨市場(chǎng)。

    但是怪事出現(xiàn)了：期貨市場(chǎng)剛一關(guān)閉，實(shí)物市場(chǎng)就開(kāi)始劇烈波動(dòng)。兩年后，市場(chǎng)一片混亂，政府不得不恢復(fù)期貨交易。不過(guò)，這次與以前不同了，期貨交易必須伴隨基礎(chǔ)市場(chǎng)的實(shí)物交割，這樣市場(chǎng)才逐漸穩(wěn)定下來(lái)。

    日本投機(jī)客由此得到的教訓(xùn)是，股票價(jià)格并不僅僅反映供求關(guān)系，它還反映心理因素。在此之后，經(jīng)紀(jì)人發(fā)展了一系列研究利用心理因素的方法。他們很快開(kāi)始用圖形表示價(jià)格變化，從中發(fā)現(xiàn)價(jià)格變化的規(guī)律，現(xiàn)在全世界的股民都廣泛使用這種方法。

    神秘力量

    現(xiàn)在，讓我們總結(jié)一下時(shí)間和無(wú)知的神秘力量的四項(xiàng)基本原理：

    第一項(xiàng)原理：市場(chǎng)走在前面。所有現(xiàn)在的和潛在的投資者的看法總和通常都不是某個(gè)人所能掌握的。也許“其他人”知道一些我們不知道的事情？我們永遠(yuǎn)不能確信。我們不得不承認(rèn)，要走在市場(chǎng)認(rèn)識(shí)并且在價(jià)格方面消化此認(rèn)識(shí)之前，是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。

    第二項(xiàng)原理：市場(chǎng)是非理性的。市場(chǎng)可能對(duì)事件反應(yīng)非?？?，但這是主觀的、感性的，并且被人們的狂想所控制，這種狂想又被變幻的趨勢(shì)所左右。有時(shí)候，價(jià)格與投資者的經(jīng)濟(jì)情況和利率同步波動(dòng)，因大眾的瘋狂和冷漠而搖擺不定，而不是由證券價(jià)值決定。每個(gè)投資者都試圖理性，但實(shí)際上卻表現(xiàn)出非理性行為。

    第三項(xiàng)原理：混沌支配。宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)通常非常不精確，對(duì)投資沒(méi)有任何幫助。尤其明顯的是，經(jīng)濟(jì)間的相互關(guān)系常常受到小的但非常關(guān)鍵的細(xì)節(jié)的影響，這種細(xì)節(jié)可能改變一切，但無(wú)人可以預(yù)測(cè)到或猜測(cè)到。更糟糕的是，上述原理同樣適用于金融市場(chǎng)。

    只要市場(chǎng)存在一天，上述原理就一直適用，雖然不是所有人都明白其真正含義。

    還有第四項(xiàng)原理，這是由那些使用技術(shù)圖形分析市場(chǎng)的技術(shù)分析師們創(chuàng)立的。如果許多人在相同的圖形上畫(huà)著相同的線，并且輸入到裝有相同決策軟件的計(jì)算機(jī)中，則其效果是自我強(qiáng)化的。因此這第四項(xiàng)原理是：技術(shù)圖形自我實(shí)現(xiàn)。如果許多人使用同樣的圖形系統(tǒng)，他們可能從中獲利，而無(wú)論這些圖形的實(shí)際含義是什么。

    投資有點(diǎn)兒像游戲，要學(xué)會(huì)這個(gè)游戲必須理解上述四項(xiàng)基本原理。我們將在第3~6 章中仔細(xì)討論這些原則。但是在此之前，需要解釋一些實(shí)用術(shù)語(yǔ)，下一章就是為此打基礎(chǔ)。