張家紅這時(shí)插話說：“炒股不是講究市盈率嗎？這個(gè)是VC們關(guān)注的，也是常用的吧？”前段時(shí)間跟VC們接觸多了，張家紅也學(xué)會(huì)了一兩個(gè)專業(yè)詞語，比如這個(gè)市盈率。

    秦方遠(yuǎn)趁機(jī)抬舉了一下張家紅：“張總，您說得對(duì)，現(xiàn)在資本市場上使用非常多的就是這個(gè)市盈率，概括地說就是收益法。P/E就是價(jià)格除以盈利，叫作市盈率。比如現(xiàn)在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的上市公司平均市盈率有100倍，這個(gè)倍數(shù)是市場認(rèn)可的。如果你的公司也跟這些上市公司各方面差不多，理論上你也可以按照這個(gè)倍數(shù)來給自己的公司估值。比如你公司去年利潤1000萬元，公司估值就是10億元。當(dāng)然，這是不可能的，因?yàn)槟銢]有上市，VC為了賺錢，在P/E倍數(shù)上會(huì)大打折扣，他愿意給你10倍就不錯(cuò)了。

    “從理論上講，收益法通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)至某特定日期來確定評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。其理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中的貼現(xiàn)理論，即一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值是利用它所能獲取的未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項(xiàng)資產(chǎn)并獲得收益的回報(bào)率。收益法的主要方法包括貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）、內(nèi)部收益率法（IRR）、CAPM模型（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）和EVA（經(jīng)濟(jì)附加值）估價(jià)法等?！?br/>
    張家紅聽了就有些泄氣，說：“那根據(jù)我們前面的凈利潤，恐怕估不了幾個(gè)錢?！?br/>
    “先別急，張總，上帝給你關(guān)上一扇門的同時(shí)也給你開了一扇窗，所謂東方不亮西方亮。當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)P/E估值不合適的時(shí)候，市場又推出了一個(gè)估值方法，就是市場比較法?！鼻胤竭h(yuǎn)給張家紅減壓、鼓勁兒。

    “市場比較法是最現(xiàn)實(shí)的方法，就是將評(píng)估對(duì)象與可參考企業(yè)或者在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行對(duì)比以確定評(píng)估對(duì)象的價(jià)值，其應(yīng)用前提是假設(shè)在一個(gè)完全市場上相似的資產(chǎn)一定會(huì)有相似的價(jià)格。就如同在水果市場賣蘋果，一樣的品種，你的蘋果不可能比別人家的蘋果賣得貴很多。市場法中常用的方法是參考企業(yè)比較法、并購案例比較法。

    “很顯然，對(duì)于我們銘記傳媒而言，市場比較法是非常適合我們的，有分眾傳媒、華視傳媒和航美傳媒等上市公司做比較；即使沒有上市的，也有炎黃健康傳媒做比較，這家做醫(yī)院液晶屏媒體的企業(yè)市值也不錯(cuò)，有四家VC的兩輪投資。

    “這些評(píng)估方法，各有關(guān)聯(lián)和利弊。收益法和成本法著眼于企業(yè)自身的發(fā)展?fàn)顩r，不同的是收益法關(guān)注企業(yè)的盈利潛力，考慮未來收入的時(shí)間價(jià)值，是立足現(xiàn)在、放眼未來的方法。因此，對(duì)于處于成長期或成熟期并具有穩(wěn)定持久收益的企業(yè)而言，采用收益法比較合適。成本法則是切實(shí)考慮企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)和負(fù)債，是對(duì)企業(yè)目前價(jià)值的真實(shí)評(píng)估，所以在涉及一個(gè)僅進(jìn)行投資或僅擁有不動(dòng)產(chǎn)的控股企業(yè)，以及所評(píng)估的企業(yè)的評(píng)估前提為非持續(xù)經(jīng)營時(shí)，適宜用成本法進(jìn)行評(píng)估。

    “市場法區(qū)別于收益法和成本法，將評(píng)估重點(diǎn)從企業(yè)本身轉(zhuǎn)移至行業(yè)，完成了評(píng)估方法由內(nèi)及外的轉(zhuǎn)變。市場法較之其他兩種方法更為簡便和易于理解，其本質(zhì)在于尋求合適的標(biāo)桿進(jìn)行橫向比較，在目標(biāo)企業(yè)屬于發(fā)展?jié)摿π推髽I(yè)、同時(shí)未來收益又無法確定的情況下，市場法的應(yīng)用優(yōu)勢凸顯。”

    張家紅聽得似懂非懂，只覺得頭大：“能有直觀的案例嗎？”

    秦方遠(yuǎn)一聽，知道自己太書生氣了，根本用不著講那么多，那么詳細(xì)：“近幾年發(fā)生在國內(nèi)的收購，比如國美花費(fèi)36億元收購北京的大中電器，這就是溢價(jià)收購；而在美國，谷歌用了16.5億美元收購視頻網(wǎng)站YouTube，這個(gè)網(wǎng)站當(dāng)時(shí)不掙錢。也許這個(gè)比較不是很恰當(dāng)，大中電器擁有數(shù)十家連鎖公司，雖然賣給國美獲得了高價(jià)，但是與輕資產(chǎn)的YouTube比，我們就一目了然：YouTube網(wǎng)站的估值是大中電器的三倍之多，憑什么？是怎么算出來的？”

    石文慶插嘴說：“華夏中鼎之前服務(wù)了一個(gè)項(xiàng)目，在細(xì)分市場上處于領(lǐng)先地位，發(fā)展?jié)摿Ψ浅４螅?dāng)時(shí)投資機(jī)構(gòu)的估值是4000萬美元。在經(jīng)過重新梳理業(yè)務(wù)、撥亮業(yè)務(wù)亮點(diǎn)之后，對(duì)該項(xiàng)目的估值為8000萬美元。最終，融資協(xié)議中的估值基本上是按照8000萬美元來計(jì)算的。”

    秦方遠(yuǎn)繼續(xù)給張家紅比畫，在白板上畫了一棵樹：“我們可以用類比的方法來說明。將公司比作一棵果樹，樹上的水果是過去的成果。這種水果，在一個(gè)特定的時(shí)間及時(shí)地說明了這棵大樹的健康狀況。樹上的水果就像利潤，是過去季節(jié)努力的成果，這種成果是可以看得見的。

    “同樣，我們也可以將大樹的枝干比作公司的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表，它們反映了公司過去和現(xiàn)在的健康狀況。

    “這棵大樹未來結(jié)出果實(shí)的能力，對(duì)公司來說就是其未來產(chǎn)生利潤或者正的現(xiàn)金流的能力。

    “為了更全面地了解和預(yù)測公司的未來，我們必須分析大樹的地下部分，也就是大樹的根部以及外部的條件，諸如雨水、陽光等，這些因素都影響著大樹的生存。在處理或分析公司的時(shí)候，我們使用類似的推理方法?！?br/>
    張家紅雖然對(duì)這些專業(yè)詞匯聽得似懂非懂，心里還是暗爽了一把：看來當(dāng)初聽從石文慶的建議，花大價(jià)錢把秦方遠(yuǎn)從美國拉回來是對(duì)的，不得不服，專業(yè)就是力量！

    當(dāng)晚，張家紅喜滋滋地把這份商業(yè)計(jì)劃書通過電子郵件傳給了A輪投資人老嚴(yán)。

    老嚴(yán)是在看到商業(yè)計(jì)劃書后的第二天從**飛回來的，他沒有回自己的辦公室，直接到了東方廣場的銘記傳媒。按照一般的慣例，像這種骨灰級(jí)的投資人，很少會(huì)這么沖動(dòng)地光顧一家小企業(yè)。

    秦方遠(yuǎn)被叫到小會(huì)議室的時(shí)候，看到老嚴(yán)，非常吃驚！他三步并作兩步?jīng)_上去，緊緊握著老嚴(yán)的手：“師兄好！”

    老嚴(yán)哈哈大笑，盯著秦方遠(yuǎn)看了半天：“后生可畏??！張董事長在電話中跟我夸了你半天，之前李宏也說你們有個(gè)小師弟堪成大器，一定要認(rèn)識(shí)。昨天，我看了你們遞交的B輪融資BP，讓我們這些老東西看了就有投資的沖動(dòng)。”

    這句話讓秦方遠(yuǎn)受寵若驚，他知道這么高的評(píng)價(jià)對(duì)于這個(gè)骨灰級(jí)的投資界老前輩而言，那可是惜字如金，使用頻率極低。張家紅聽了這句話更是心花怒放，她從中看到的是白花花的銀子，她認(rèn)準(zhǔn)只要老嚴(yán)說行，基本上距離成功就不遠(yuǎn)了。

    然后他們就開門見山地討論起來。

    老嚴(yán)說：“你們用了不少篇幅和數(shù)據(jù)計(jì)算出投資的內(nèi)部收益率達(dá)到60%，這是相當(dāng)高的一個(gè)數(shù)據(jù)。這個(gè)應(yīng)該是VC們自己來核算，一般商業(yè)計(jì)劃書不提供這個(gè)，不過我認(rèn)為保留這個(gè)比較好，讓投資者們一目了然——當(dāng)然他們內(nèi)部會(huì)再次計(jì)算的?！?br/>
    秦方遠(yuǎn)說：“嚴(yán)總，我知道IRR是VC和PE們非常關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)。從我們建立的公司的財(cái)務(wù)預(yù)測模型來看，IRR是可喜的，我相信VC們會(huì)給予積極評(píng)價(jià)?！?br/>
    “是這樣的，IRR是一只基金結(jié)束的時(shí)候才得到的結(jié)果，它們更看重的是回報(bào)倍數(shù)。比如，如果一家VC投資了10個(gè)項(xiàng)目，可能結(jié)果是4個(gè)死掉，2個(gè)可以收回投資，3個(gè)獲得2～5倍的回報(bào)，一個(gè)成功（超過10倍回報(bào)）。實(shí)踐證明，風(fēng)險(xiǎn)投資最有效的方法就是對(duì)每個(gè)早期項(xiàng)目期望10倍的回報(bào)，成熟項(xiàng)目則期望3～5倍的回報(bào)。對(duì)于早期項(xiàng)目，如果創(chuàng)業(yè)者的目標(biāo)是40%的IRR，投資者也許能獲得5倍的回報(bào)，但是并不能補(bǔ)償4個(gè)失敗和2個(gè)打平的項(xiàng)目的損失，需要10倍的回報(bào)才行。因此，在試圖說服VC投資的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)者要讓他們看到如何實(shí)現(xiàn)10倍的回報(bào)，而不是60%的IRR?！?br/>
    這些專業(yè)的討論，張家紅也就只有聽的份兒，不過她也不感興趣。在這一老一少興趣盎然的討論中，她都有些困了。一看表，壞了，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)美容院又打烊關(guān)門了?？磥韯?chuàng)業(yè)這事兒還真不是女人干的，都淪落到只要溫度不要風(fēng)度的地步了。

    三個(gè)多小時(shí)的討論轉(zhuǎn)眼就過去了。老嚴(yán)最關(guān)心的回報(bào)倍數(shù)問題，根據(jù)秦方遠(yuǎn)和石文慶核算的數(shù)據(jù)，未來三年能達(dá)到25倍以上，他自然就心滿意足了。

    臨走時(shí)，老嚴(yán)對(duì)張家紅說：“如果你們企業(yè)能執(zhí)行完這份商業(yè)計(jì)劃書的2/3，赴美上市就沒有問題；當(dāng)然了，融資也是沒有問題的。”

    秦方遠(yuǎn)站起來，鄭重其事地對(duì)張家紅和老嚴(yán)說：“兩位老板，我有個(gè)請(qǐng)求，你們看合不合適。”

    他們走到會(huì)議室門口就停住了腳步，齊齊轉(zhuǎn)頭看著秦方遠(yuǎn)：“什么事情？直接說吧。”

    “這次融資，如果你們兩位對(duì)我放心的話，我想除了關(guān)鍵條款由你們裁決外，其他的需要給我充分授權(quán)，這樣我在一線談判時(shí)會(huì)更有效率，更有靈活性?！?br/>
    張家紅和老嚴(yán)對(duì)望一眼，還是老嚴(yán)老辣：“這個(gè)沒有問題！但是，我們需要確定幾條底線，只要不突破這個(gè)底線就可以?！?br/>
    “我同意嚴(yán)總的意見，華夏中鼎公司也歸你協(xié)調(diào)。我們的底線就是融資金額和股權(quán)出讓比例，其他都全權(quán)放手給你。”張家紅也表態(tài)。

    聽了兩位的話，秦方遠(yuǎn)如釋重負(fù)，就像將軍出征前拿到了尚方寶劍，擾亂軍紀(jì)者可先斬后奏。

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